oss 150 kroner!
Det ser ut til at den asiatiske AI-boblen har sprukket. Det hele startet i Sør-Korea med at KOSPI-aksjemarkedsindeksen stupte over 8% den 15. oktober. Dette bidro bare til et enormt fall i den koreanske indeksen på 41% fra toppen av den koreanske AI-investeringsboomen i juni i fjor. Aksjekursene til de to store koreanske teknologiselskapene, SK Hynix og megaselskapet Samsung Electronics, falt over 10% på den ene dagen.
Av Michael Roberts.
Nå har boblesprekken spredt seg til Kina. STAR50-aksjeindeksen, som følger viktige AI- og chipselskaper, har falt med 40% siden juli-toppen, mens den bredere CSI 300 gikk inn i bear market-territorium etter et fall på 20% fra juni. Når den plasseres ved siden av Seouls syv dager lange kollaps på 900 milliarder dollar 15. oktober, har nesten 1,4 billioner dollar i «fiktiv kapital» fordampet i den østasiatiske maskinvareforsyningskjeden bare i oktober. Med fiktiv kapital mente Marx markedsverdien av aksjer og obligasjoner, som er krav på verdien av reelle eiendeler som maskiner, programvare og komponenter osv. som selskaper har. Det er fiktivt fordi det godt kan ende langt ut av tråd med den reelle verdien av eiendeler som eies og brukes av selskaper for å tjene penger.
Din støtte holder oss gående!
steigan.no er en av de svært få norske nettavisene med daglig publisering som drives 100 % av frivillige leserbidrag, uten pressestøtte, uten annonser og uten betalingsmur. Takk for at du gjør det mulig.
Støtt oss herI Asia har det vært småinvestorer (det vil si husholdninger) som har investert i aksjemarkedet. Husholdningenes sparerater er høye, spesielt i Kina, og den forrige investorboomen i kinesisk eiendom kollapset for mange år siden. Å kjøpe AI-aksjer er den siste trenden for å tjene en formue. Men nå ser det ut til at investorer har bestemt seg for at prisen på investering i AI-drevne asiatiske selskaper er langt over toppen.
SK Hynix og Samsung er de viktigste selskapene som leverer halvlederbrikkene som kreves for å drive avanserte AI-akseleratorer og datasentre. De siste to årene ser det ut til at Samsung og SK Hynix har tjent enorme fortjenester på salg av brikker ved å utnytte den ekstreme globale etterspørselen etter brikker fra pengerike amerikanske teknologimonopoler som sårt trenger mer serverminne til sine AI-prosjekter. Men disse superprofittene ser nå ut til å være i fare, spesielt etter at Kinas CXMT avduket et serverminne for datasenteret som dramatisk reduserte kostnadene for brikker. Investorer i det koreanske aksjemarkedet så tegnet på veggen – ingen flere superprofitter.
CXMTs inntreden i den koreanske markedsandelen for brikke doblet selskapets globale DRAM-markedsandel fra 4% til 10% i andre kvartal 2026. Men det hadde sine konsekvenser for det kinesiske aksjemarkedet. Kinesiske og asiatiske AI-laboratorier har gått over til såkalte «åpne» modeller (gratis å bruke). Fallende brikkekostnader har også medført fallende priser for AI-selskaper i Kina, der konkurransen har vært intens. Kapital har strømmet så mye inn i brikkedesign, minne og robotikk at profittmarginene forsvinner.
Kinas spekulative investorer har derfor blitt bekymret, og CXMT har selv mistet mer enn 25% av aksjemarkedsverdien. Ifølge Goldman Sachs har AI-relaterte aksjer hovnet opp til 42% av Kinas totale aksjemarkedsverdi og 57% av den totale omsetningen på tvers av A-aksjer i det kinesiske fastlandet og H-aksjer i Hong Kong. Selv etter å ha mistet 40,4% av verdien, handles STAR 50 fortsatt til omtrent 100 ganger etterfølgende inntjening (ned fra nesten 250 ganger på toppen i juni/juli), mer enn tre ganger den amerikanske Nasdaq-teknologiindeksen.
Som kommentator Saad Zaidi forklarte, har Kinas raske horisontale replikering av AI-maskinvarekapasitet presset profittmarginene i hele den østasiatiske forsyningskjeden, med tap av prissettingsmakt på grunn av overkapasitet. Fanget i en knipetangsbevegelse mellom vaklende avkastning på nedstrøms AI-kapitalutgifter på den ene siden, og Kinas statsstyrte teknologiindustri som senker profittmarginene på den andre, er den spekulative boblen innen østasiatisk maskinvare tydelig i ferd med å sprekke.
Som Zaidi sier, følger dette Marx’ lønnsomhetslov, nemlig at enhver rask økning i investeringer i teknologi til slutt vil tynge ned lønnsomheten, med mindre den drastisk øker produktiviteten til levende arbeidskraft i den bredere økonomien. Og så langt, som jeg har vist tidligere, har totalfaktorproduktiviteten (økonomiske gevinster fra AI-innovasjon) knapt steget. «Markedet våkner nå opp til realiteten at verdsettelser av oppstrøms maskinvare ikke kan forbli løsrevet fra lønnsomhet nedstrøms for alltid». (Zaidi)
Som jeg har vist tidligere, speiler denne AI-manien den manien man så på investeringene i den blomstrende jernbaneteknologien på 1800-tallet. Jernbaner ble også sett på som en kraftig ny teknologi som kunne transformere transport og reiseliv, og dermed øke produktiviteten. Dette førte til massiv spekulasjon i jernbaneaksjer etter hvert som selskap etter selskap lanserte nye jernbanelinjer over hele Storbritannia i løpet av 1840-årene og i USA på 1870-tallet. Etter hvert utløste investorenes bekymringer om overkapasitet i jernbaneprosjekter, sammen med økende mistillit til jernbaneverdipapirer, krasjer.
I Storbritannia nådde manien sitt høydepunkt på 1840-tallet. Marx bemerket da at «i jernbanesvindelen fra sommeren 1844 forventet jernbaneinvestorene tydeligvis mye høyere profittrate enn den gjennomsnittlige». Marx kalte det det «store jernbanesvindelen» for å understreke at påstandene fra jernbaneselskapene om enorme profitter var bevisst overdrevet (nå nyanser av amerikanske AI-selskaper). Investorer investerte naivt kapital i prosjekter som var betydelig mindre lønnsomme enn de forventet og jernbaneselskapenes direktører hadde lovet.
Spørsmålet er nå om investorfrykten for overinvesteringer og synkende profittutsikter fra AI vil spre seg til kjernen av AI-manien: USA. Konkurransen fra Kinas gratis eller svært billige og stadig forbedrede AI-modeller spiser av den potensielle profitten til de amerikanske AI-laboratoriene, OpenAI og Anthropic. Alle de fem mest populære modellene er nå kinesiske, og ifølge en WSJ-rapport publisert forrige uke, «flyter omtrent 45% av alle sporede tokens nå gjennom kinesiske modeller».
Som Torsten Slok hos Apollo Capital har påpekt, har teknologien, til tross for massive investeringer og utbredt hype rundt kunstig intelligens, ikke gitt noen økonomisk gevinst til amerikanske næringsliv utenfor teknologisektoren. «Konklusjonen er at AI-historien vil bli avgjort i S&P 493, ikke Mag 7, og så langt er det ingen bevis for at omsetningsvekst eller marginer forbedres utenfor teknologisektoren.»
Og lønnsomheten til mega-hyperskaleringsmaskinene som driver AI-investeringer har falt: til gjengjeld for over en billion dollar i kapitalutgifter har de sett avkastningen på investert kapital falle kvartalsvis.
Og det finnes tegn på at den amerikanske AI-investorboblen kan være i ferd med å lekke. I går falt aksjekursen til Alphabet (Google) med 10% etter at selskapet økte AI-utgiftene til over 50 milliarder dollar i tredje kvartal, noe som førte til en rekordstor «kontantutbrenning» som skremte investorene. Fri kontantstrøm (dvs. penger tilgjengelig for investering) falt til minus 9,1 milliarder dollar i september, sammenlignet med minus 5,9 milliarder dollar i forrige kvartal. For å støtte sin forbruksbølge har Alphabet tatt på seg titalls milliarder i gjeld, og i juni annonserte de planer om å hente inn rundt 85 milliarder dollar i sitt første aksjesalg på over to tiår – en kraftig reversering etter år med tilbakekjøp av egne aksjer.
Men den store testen kommer: Anthropic er i ferd med å avhende aksjer for å skaffe 150 milliarder dollar, noe som gjør selskapets markedsverdi tilsvarende 1,5 billioner dollar – en virkelig svimlende markedsverdi for et selskap som ennå ikke går med overskudd. Som Anthropic uttrykte det i prospektet til potensielle aksjonærer: «Vi er i en tidlig fase av vår omsetningsvekst, vi har opplevd rask vekst de siste periodene, og våre historiske vekstrater er ikke en indikasjon på fremtidig ytelse eller vår evne til å opprettholde eller forutsi fremtidig omsetningsvekst. Vi forventer ikke at omsetningen vår vil fortsette å vokse i sammenlignbare hastigheter, og vi kan ikke forsikre deg om at den vil fortsette å vokse i det hele tatt». Det er én stor satsning.
Denne artikkelen ble publisert på bloggen til Michael Roberts.
