oss 150 kroner!
Gullprisen mot amerikanske dollar er tilbake over 5000 dollar per unse etter den korte, kraftige nedgangen forrige uke. Den enestående økningen i gullprisen, spesielt siden starten av Trumps Mark 2-presidentskap for ett år siden, er et resultat av det som kalles «forringelseshandelen» eller debasement trade. Denne handelen betyr at finansinstitusjoner, både offentlige og private, tilsynelatende handler ut av amerikanske finansielle eiendeler, dvs. dollarkontanter og dollargjeld, spesielt. Hvorfor? Det ser ut til at finansielle investorer og spekulanter, både utenlandske og amerikanske, frykter at dollarverdien av eiendelene de eier vil falle. Hvorfor? Av flere grunner.
Av Michael Roberts .
For det første, selv om Trump hevder at inflasjonen faller raskt, tyder bevisene på det motsatte. Konsumprisveksten i USA er fortsatt offisielt «stabil» og holder seg på en rate over Federal Reserves offisielle mål på 2 % per år. Dessuten , som vi har vist i tidligere innlegg, undervurderer den offisielle renten den faktiske inflasjonsraten med så mye som 2 % poeng . Likevel fortsetter Trump å kreve at Federal Reserve kutter styringsrenten, og har til hensikt å erstatte den nåværende Fed-sjefen Jay Powell med noen (Kevin Warsh) som vil gjøre som han vil. Høyere inflasjon sammen med lavere renter er en oppskrift for investorer å komme seg ut av dollaraktiva. Den reelle (etter inflasjon) renten som tjenes på dollaraktiva vil falle ytterligere.
En annen viktig indikator her er differansen mellom renten på dollaren sammenlignet med renten på andre valutaer, spesielt euro og yen. Finansinvestorer regner i økende grad med at amerikanske renter vil falle mer enn i andre store økonomier i løpet av det neste året eller så. Bank of England og Den europeiske sentralbanken har ingen hastverk med å kutte rentene ytterligere – som de nettopp kunngjorde på møtene sine i dag – mens Bank of Japan er innstilt på å heve renten ytterligere for å støtte yenen. Så den «forward» (dvs. markedsprognosen) differansieren for dollaren sammenlignet med andre valutaer har falt.
Trump-faktoren spiller også en rolle i dollarens nylige fall og dermed den forringede handelen. Hans uforutsigbarhet, hans mobbetaktikker med andre land, tvinger i økende grad utenlandske innehavere av dollaraktiva, dvs. selskaper som investerer i USA; finansinstitusjoner som holder amerikanske aksjer og obligasjoner; og sentralbanker med store beholdninger av amerikanske kortsiktige aktiva (kontanter og statsobligasjoner) til å diversifisere til andre valutaer – eller til gull. Faktisk har gull, denne «barbariske levningen» fra det tidligere pengesystemet, nå blitt den «trygge havn»-aktivaen å holde i stedet for dollaren, og for den saks skyld andre store «fiat»-valutaer som euro, pund eller yen.
Tidligere, når det var en finanskrise eller en større politisk konflikt, investerte investorer penger i dollar, noe som presset dollaren opp – slik det skjedde under finanskrisen i 2008. Det har ikke skjedd under Trump; dollarindeksen har falt 10 % mot andre valutaer i 2025. Denne gangen har nedverdigende handel dukket opp.
Dollaren, som verdens viktigste valuta for sentralbankreserver og i transaksjoner i internasjonal handel og finans, har vært i gradvis tilbakegang i flere tiår. Amerikansk imperialisme har vært den dominerende makten globalt siden 1945. Denne dominansen har vært avhengig av fire faktorer: industriell overlegenhet; teknologisk overlegenhet; finansiell overlegenhet og militær dyktighet. USA var den viktigste produksjonsøkonomien på 1950- og 1960-tallet, men mistet gradvis denne posisjonen til økende europeisk og deretter japansk produksjon. Lakmustesten var da USAs handelsoverskudd med andre nasjoner ble til underskudd, noe som har fortsatt siden den gang. Deretter begynte USA å lekke dollar globalt, ikke bare gjennom utenlandske investeringer, men også gjennom et overforbruk av import fremfor eksport ettersom innenlandske produsenter tapte terreng til utenlandsk konkurranse.
Under den gamle faste dollar-gullstandarden måtte dollarubalanser i handel og kapitalstrømmer avvikles ved overføring av gullbarrer. Frem til 1953, under krigsgjenoppbyggingen, tjente USA faktisk 12 millioner troy unser gull, mens Europa og Japan tapte 35 millioner troy unser (for å finansiere sin gjenoppretting). Men etter det begynte USA å lekke gull til Europa og Japan. Ved utgangen av 1965 overgikk sistnevnte førstnevnte for første gang i etterkrigstiden når det gjaldt gullvolumer holdt i reserve. Som et resultat begynte Europa og Japan å bygge opp enorme reserver som de kunne bruke til å kjøpe amerikanske eiendeler. Tidlig på 1970-tallet gikk den amerikanske administrasjonen under Nixon av med gullstandarden og lot dollaren flyte. Verdensøkonomien hadde begynt å snu mot USA.
For første gang siden 1890-tallet ble USA avhengig av utenlandsk finansiering for å kunne bruke penger hjemme og i utlandet. Nå ble USAs utenriksregnskap mindre drevet av varer og tjenester og mer av global etterspørsel etter amerikanske finansielle eiendeler og likviditeten de ga.
I det 21. århundre, spesielt etter den globale nedgangen i 2008, begynte også amerikansk industri å miste sin overlegenhet innen teknologibaserte industrier med høy verdiskaping. Ja, den har teknologigigantene «Magnificent Seven», og den driver frem AI-boomen, men Kina og Øst-Asia begynte å lede an i mange viktige teknologibaserte sektorer. I økende grad er handelsoverskuddene deres med USA mindre på basisvareproduserte forbruksvarer og mer på høyteknologiske produkter.
Men frem til nå har USA komfortabelt forblitt den dominerende finansmakten i verden. Normalt sett, hvis et lands driftsbalanse er permanent i underskudd og det i økende grad er avhengig av utenlandske midler, er valutaen sårbar for kraftig svekkelse. Dette er erfaringen til omtrent alle land i verden, fra Argentina til Tyrkia til Zambia, og til og med Storbritannia. Men det er ikke det samme for USA, fordi dollaren fortsatt er den viktigste valutaen internasjonalt. Omtrent 90 % av globale valutatransaksjoner involverer en dollardel; omtrent 40 % av global handel utenfor USA faktureres og gjøres opp i dollar; og nesten 60 % av amerikanske dollarsedler sirkulerer internasjonalt som et globalt verdilager og et byttemiddel. Rundt 50 % av de globale valutareservene som holdes av utenlandske sentralbanker og pengemyndigheter er fortsatt denominert i dollar. Og bare det amerikanske finansdepartementet kan «trykke» dollar, og dermed tjene på det som kalles «seignorage». Så til tross for den relative økonomiske nedgangen i amerikansk imperialisme industrielt, opprettholder den amerikanske dollaren sitt «ekstraordinære privilegium».
Likevel har den underliggende nedgangen i amerikansk industrimakt svekket dollaren over flere tiår – det er faktisk dette Trump ser som noe som må reverseres. Han ønsker å «gjøre Amerika stort igjen» ved å gjenopprette landets industrielle hegemoni; og våpnene hans er tolløkninger og bombastiske trusler.
I økende grad tyr han til den siste store komponenten av USAs imperialistiske hegemoni, landets militærmakt. Kanonbåtdiplomati i Venezuela og Iran er bare de siste episodene i den tilnærmingen.
Trumps plan om å gjenopprette amerikansk industriell overlegenhet med tollsatser og bomber vil ikke lykkes. Den relative nedgangen i amerikansk industri vil ikke bli reversert. Men hva med den økonomiske nedgangen? Vi kan se hva som skjer der hvis vi ser på den amerikanske økonomiens netto internasjonale investeringsposisjon (NIIP). Denne måler mengden utenlandske eiendeler som holdes av amerikanske institusjoner mot mengden amerikanske eiendeler som holdes av utenlandske institusjoner, dvs. nettoposisjonen av amerikanske utenlandske eiendeler og gjeld. Hva er disse eiendelene og gjelden? De er de utestående direkte investeringene som holdes; utestående beholdninger av aksjer (aksjer) og obligasjoner; og beholdninger av kontanter og kortsiktige verdipapirer.
Slik ser den amerikanske NIIP ut.
Denne negative nettobalansen mellom eiendeler og gjeld tilsvarer 79 % av USAs BNP. Som du kan se, har den negative NIIP jevnt og trutt økt. Det betyr at utlendinger i økende grad holder flere investeringer, aksjer, obligasjoner og kontanter i den amerikanske økonomien enn amerikanske institusjoner har av utlendingers eiendeler. Som vi har sett ovenfor, er årsaken til dette at USA har hatt handels- og driftsunderskudd hvert år siden 1970-tallet, og disse underskuddene har blitt dekket av at utlendinger har holdt sine handelsoverskudd med USA og andre land i amerikanske dollar-eiendeler; og også ved å investere i den amerikanske økonomien.
Men gapet mellom gjeld og eiendeler har økt. Hvorfor? Det er ikke fordi utlendinger investerer så mye i amerikansk industri. Det er sant at netto utenlandske direkteinvesteringer fra utlendinger i USA har økt kraftig siden midten av 2010-tallet, og når nå nesten 7 billioner dollar i investeringsaksjer. Men hoveddelen av utenlandske beholdninger av dollaraktiva er i det som kalles porteføljeinvesteringer: dvs. obligasjoner og aksjer.
Utlendinger eier nå amerikanske stats- og selskapsobligasjoner for over 15 billioner dollar og (netto) nær 12 billioner dollar, eller over 40% av den nasjonale nettoinvesteringen (NIIP). Utenlandske institusjoner har vanligvis holdt sine eiendeler i amerikanske dollar i «trygge» amerikanske statsobligasjoner, mens utenlandske sentralbanker har holdt mesteparten av reservene sine i dollarinnskudd eller kortsiktige statsobligasjoner. Men det har nylig vært en betydelig endring i sammensetningen av den amerikanske nasjonale nettoinvesteringen (NIIP).
I stedet for å bruke overskuddet av amerikanske dollar til å kjøpe amerikanske obligasjoner, har utlendinger i økende grad kjøpt amerikanske aksjer. Den amerikanske aksjemarkedsboomen, spesielt siden slutten av pandemien i 2020, oppmuntret til massive utenlandske investeringer i det amerikanske aksjemarkedet. Amerikanske institusjoner pleide å kjøpe flere utenlandske aksjer enn utlendinger holdt amerikanske aksjer. Men innen utgangen av 2025 holdt utlendinger amerikanske aksjer verdt 21 billioner dollar, eller netto 6,5 billioner dollar, mer enn investeringene deres i amerikansk industri og mer enn beholdningene deres i obligasjoner – en massiv endring. Nå ser det ut til at verdien av den amerikanske dollaren i økende grad er avhengig av at utlendinger holder amerikanske selskapsaksjer i stedet for amerikansk statsgjeld. Og det er risikabelt for dollaren. Hvis AI-boblen skulle sprekke og det amerikanske aksjemarkedet stuper, ville verdien av utenlandske aksjebeholdninger også stupe og føre til en endring ut av disse dollaraktivaene. Så dollaren ville stupe ytterligere.
Betyr dette at dollarimperialismen er over, og at den amerikanske dollaren nå vil synke globalt og bli erstattet av alternative valutaer, for eksempel fra BRICS-økonomiene, i en ny multipolar verden? Dette er temaet til mange radikale økonomer og venstreorienterte. Etter min mening er dette overdrevet. La meg forklare:
For det første finnes det ikke noe reelt alternativ til amerikanske dollar på verdensmarkedene. Euroen kan ikke erstatte den, og uansett hva snakket om en «BRICS-valuta» (som ikke eksisterer), eller dollarens erstatning med kinesisk renminbi, er det ønsketenkning basert på ideen om at BRICS (for ikke å snakke om BRICS+) egentlig er en samlet gruppe som er motstandsdyktig mot amerikansk imperialisme, eller at Kina ønsker å avslutte kapitalkontrollen på sine finansstrømmer og dermed la renminbien møte luner i verdens finansstrømmer.
For det andre har andelen dollar i sentralbankreservene falt, men den utgjør fortsatt 50% av alle sentralbankreservene, og ingen annen valuta eller gull er i nærheten av å matche den andelen. Dessuten brukes dollar i nesten 90% av alle handler i valutamarkedene. Ja, det er økt direkte handelsutveksling mellom renminbi og rubler, og til og med saudiske riyaler og renminbi, men størrelsen på disse utvekslingene er ubetydelig sammenlignet med de bilaterale handlene mellom dollar og alle andre valutaer.
Så har vi valutabyttemarkedet. Internasjonale finansinstitusjoner «sikrer» seg kontinuerlig mot valutakursbevegelser for å prøve å beskytte verdien av sine beholdninger. De bytter valutaer for å gjøre det – og dette enorme markedet (100 billioner dollar) foregår også stort sett utelukkende i dollar (90 %).
Institusjoner bytter ikke dollar til euro, yen eller renminbi, men til gull. Men gull kan umulig erstatte dollaren i globale finansstrømmer. Kryptovalutaer kan det i enda mindre grad. Med dagens priser er verdien av verdens overjordiske gullreserver rundt 36 billioner dollar, mer enn et dusin ganger den samlede verdien av alle kryptovalutaer, men bare 30% av det globale BNP og mindre enn 10% av den globale gjelden.
Så den finansielle komponenten av det amerikanske imperialistiske hegemoniet vil vedvare en stund fremover. Ja, dollaren kan godt falle ytterligere i år på grunn av den stagnerende amerikanske økonomien, sprekken av AI-boblen og den sannsynlige ytterligere reduksjonen i amerikanske renter i forhold til andre nasjonale renter; sammen med Trumps raserianfall. Men selv om den amerikanske dollaren kan ha svekket seg det siste året, er dollaren fortsatt veldig sterk historisk sett. Data fra Federal Reserve viser at den reelle verdien av dollaren fortsatt ligger nesten to standardavvik over gjennomsnittet siden starten av den flytende valutakursæraen i 1973.
Så dollarens langvarige «ekstraordinære privilegium» kommer ikke til å ta slutt med det første, til tross for den nylige forringelseshandelen.
Denne artikkelen ble publisert på bloggen til Michael Roberts.
