oss 150 kroner!
Arnaud Bertrand skriver på X om Kinas dollarobligasjonssalg tidligere denne måneden, som møtte enorm interesse fra kjøpere.
Han skriver:
Historien rundt Kina som utsteder USD-denominerte suverene obligasjoner i Saudi-Arabia, genererer en enorm mengde ‘buzz’ i Kina, og kan potensielt være enormt viktig. Jeg mistenker sterkt at det er en melding til den kommende Trump -administrasjonen.
La meg forklare hva som ser ut til å skje.
Ved første øyekast er ikke dette noe oppsiktsvekkende: Kina utstedte to milliarder dollar i USD-denominerte suverene obligasjoner i Saudi-Arabia, noe som betyr at investorer lånte amerikanske dollar til den kinesiske regjeringen som de lovet å betale tilbake. Det er dét en obligasjon er. Så langt, relativt kjedelig.
Dog – det første noe interessante aspektet av dette er at obligasjonene ble overtegnet med nesten 20 ganger, noe som betyr en etterspørsel med mer enn 40 milliarder dollar i til obligasjoner på 2 milliarder dollar, noe som er langt høyere etterspørsel enn det som er vanlig for dollar -suverene obligasjoner. Vanligvis ser amerikanske statsauksjoner en overtegnelsesgrad mellom 2 og 3 ganger, så det ser åpenbart ut til å være veldig sterk markedsappell for Kinas dollar-denominerte gjeld.
Det andre interessante aspektet er at renten på obligasjonene var bemerkelsesverdig nær amerikanske statsrenter, bare 1-3 basispunkter høyere, altså 0,01-0,03%, noe som betyr at Kina nå er i stand til å låne penger i amerikanske dollar i praktisk talt samme takt som den amerikanske regjeringen selv. Dét er ikke tilfelle for noen andre land i verden. Som målestokk betaler land med høyeste kredittvurderinger (AAA) vanligvis minst 10-20 basispunkter over amerikanske statskasser i de sjeldne tilfellene når de utsteder dollarobligasjoner.
Det tredje interessante aspektet er selve arenaen for dette obligasjonssalget: Saudi -Arabia. Dette er uvanlig siden suverene obligasjoner vanligvis utstedes i store finanssentre, ikke i Riyadh. Valget av Saudi-Arabia og det faktum at saudierne gikk med på dette er spesielt viktig gitt sin historiske rolle i det globale dollarsystemet, det såkalte ‘Petrodollar’systemet. Ved å utstede dollarobligasjoner i Saudi -Arabia, som konkurrerer direkte med amerikanske statskasser, og som i hovedsak får den samme renten, demonstrerer Kina at det kan fungere som en alternativ leder for dollarlikviditet midt i hjertet av petrodollarsystemet. For Saudi-Arabia, som har hundrevis av milliarder i dollarreserver, skaper dette et nytt alternativ for å investere sine dollar: de kan investere det med den kinesiske regjeringen i stedet for den amerikanske regjeringen.
Dette er jo er alt sammen interessant, men fremdeles ikke hovedgrunnen til at kinesiske sosiale medier summer over denne saken. Årsaken er at fordi de postulerer at dette er en prøverunde for Kina for å demonstrere overfor USA at de effektivt kan bruke amerikanernes egen valuta mot dem, med potensielt dramatiske konsekvenser.
Hvordan?
Først og fremst, forestill deg om Kina skalerer dette opp og i stedet for å utstede obligasjoner på 2 milliarder dollar, begynner de å utstede ti eller hundre ganger så mye av det.
Hva dette betyr for USA er at Kina effektivt vil konkurrere med det amerikanske statskassen i det globale dollarmarkedet. I stedet for at land som Saudi -Arabia gjør automatisk resirkulering av dollar til amerikanske statsobligasjoner, kunne de sette dem inn i kinesiske dollarobligasjoner som betaler samme pris.
Dette ville skape et parallelt dollarsystem der Kina, ikke USA, kontrollerer en del av strømmen av dollar. USA ville fortsatt trykke dollar, men Kina vil i økende grad styre hvor de går.
Et annet kritisk aspekt er at hver dollar som går inn i kinesiske obligasjoner i stedet for amerikanske statskasser, er én dollar mindre som hjelper til med å finansiere amerikanske statlige utgifter. I en tid hvor USA kjører med enorme underskudd og stadig trenger å selge statsobligasjoner for å finansiere seg selv, kan Kina dukke opp som en konkurrerende utsteder for dollar som kan samsvare med statskassen, utgjøre enorme finansieringsproblemer for den amerikanske regjeringen. Det kan effektivt avslutte USAs såkalte «ublu privilegium».
Men så kan man kan spørre seg, hva er poenget med at Kina har så mange dollar? Overfører de ikke problemet til seg selv: de trenger vel også å finne et sted å investere alle disse dollarne?
Det stemmer, det siste Kina trenger er flere amerikanske dollar: I 2023 hadde de et dollaroverskudd på 823,2 milliarder dollar, og for 2024 forventes det å være 940 milliarder dollar. Kina er allerede helt proppfull av dollar.
Men det er der skjønnheten i Belt & Road-initiativet kommer inn. Av de 193 landene i verden er 152 av disse landene en del av BRI. Og et veldig vanlig kjennetegn mange av disse landene har er at de skylder gjeld i amerikanske, til den amerikanske regjeringen eller andre vestlige långivere.
Det er her Kinas strategi kan vise seg å være virkelig smart. Kina kunne bruke sine amerikanske dollar for å hjelpe BRI-medlemsland med å betale dollar gjeld til vestlige långivere. Men her er nøkkelen: I bytte for å hjelpe disse landene med å innfri dollargjelden, kan Kina ordne seg slik at de får tilbakebetalingen i Yuan, eller i strategiske ressurser, eller gjennom andre bilaterale ordninger.
Dette ville skape en trippel seier for Kina: de blir kvitt overskytende dollar, de hjelper partnerlandene sine til å unnslippe dollaravhengighet, og de utvider disse landenes økonomiske integrasjon med Kina i stedet for USA.
For BRI-land er dette attraktivt fordi de kan unnslippe fellen med gjeld i dollar, og dermed trusselen om amerikanske økonomiske sanksjoner, og sannsynligvis få et bedre forhold med Kina, noe som vil hjelpe deres utvikling.
I virkeligheten ville Kina med dette plassere seg som en mellomledd i hjertet av dollarsystemet, der dollarene fremdeles til slutt tar seg tilbake til USA – bare gjennom en vei som bygger kinesisk snarere enn amerikansk innflytelse og gradvis undergraver USAs evne til å finansiere finansiering seg selv, med alle konsekvensene dette har på inflasjon osv.
På dette stadiet kan nok reaksjonen bli «Kom igjen, aldri i livet om Kina kan gjøre dette, den amerikanske regjeringen har sikkert verktøy til disposisjon for å forhindre noe sånt». Og svaret er overraskende at det faktisk er lite at USA kan gjøre som ikke undergraver dem i en eller annen form eller form.
Den mest åpenbare responsen vil være å true med sanksjoner mot land – som Saudi -Arabia – eller institusjoner som kjøper kinesiske dollarobligasjoner. Men dette vil videre demonstrere at dollar som eiendeler faktisk ikke er trygge mot amerikansk politisk innblanding, og ytterligere oppmuntrer land til å diversifisere, og sammensette problemet. Dollarens styrke kommer delvis fra nettverkseffekter – alle bruker den fordi alle andre bruker den – men som vi har sett med Russland, sanksjoner skaper et koordinerende øyeblikk for land til å sammen bevege seg bort fra dette og svekke disse nettverkseffektene.
Et annet alternativ vil være at Federal Reserve skal heve renten for å gjøre US Treasuries amerikanske statskasser mer attraktive. Men dette ville være selvmål: det ville øke den amerikanske regjeringens egne lånekostnader i en tid der de allerede sliter med enorme underskudd, og potensielt utløser en lavkonjunktur. Og Kina, som får lignende priser som USA, kan ganske enkelt samsvare med enhver prisøkning.
USA kan også gå for det «kjernefysiske alternativet» for å begrense Kinas evne til å fjerne dollartransaksjoner, men dette vil effektivt umiddelbart fragmentere det globale økonomiske systemet, og undergrave dollarens rolle som den globale reservevalutaen – nøyaktig det USA ønsker å unngå. Og med Kina som den viktigste handelspartneren i det enorme flertallet av verdens land, er ingenting mindre sikkert enn at USA ville vinne på dette spillet.
Kort sagt ser dette ut til å være som en slags ‘Tai Chi ‘four ounces moving a thousand pounds’ eller på godt norsk l’iten stein velter stor tue’ som beveger et tonn bevegelse av Kina, ved å bruke minimal med kraft for å omdirigere dollarens styrke på en måte som kommer Kina til gode.
Som innledningsvis nevnt, på dette stadiet er dette sannsynligvis bare en melding fra Kina til den kommende Trump -administrasjonen: «Vi kan gjøre dette, så det kan kanskje tvære lurt å vurdere veldig nøye på alle de lumpne tingene du har i tankene for oss … «
Det fine med dette trekket er hvor strategisk elegant det er: det koster Kina nesten ingenting å demonstrere, men tvinger Washington til å tenke på noen veldig ubehagelige muligheter.
